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民生證券定向調控新思維

发布时间:2020-01-16 13:54:00

民生证券:定向调控新思维 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、相比定向货币宽松,加速折旧的三大新意9月24日,总理主持的国务院常务会议部署了完善固定资产加速折旧政策,旨在完善现行固定资产加速折旧政策,通过减轻税负,加快新兴产业设备更新、科技研发创新,扩大制造业投资

新一届宏观经济政策强调定向调控,既利当前、更惠长远相比于二季度的货币定向宽松措施,我们认为对部分先进制造业新购进的资产和研发设备实行加速折旧的定向调控方式,能更有效地实现“稳增长”、“调结构”的双重目的

首先,定向宽松没有改善中小企业盈利风险机制,经济下行压力下,银行仍会将信用溢价转嫁至中小企业的借贷利率,融资成本很难下降加速折旧通过减少应纳税所得额,改善了企业现金流状况,真实改善了中小企业和新兴产业的盈利风险机制,增加了银行信贷配置的内生动力

其次,定向宽松没有改善中小企业融资需求弱的问题实体资本回报率(ROIC)低于表内外贷款利率是中小企业的扩大再生产和融资需求疲弱的主因定向配给到中小企业的资金或只会产生投机性融资需求,通过息差或监管套利再度流入传统部门加速折旧改善企业息税前利润,提高资本回报率,可提升中小企业内生加杠杆动力

最后,定向宽松因资本的逐利性,具有背书和预算软约束部们的高收益和低风险资产仍是资本配置的首选因此,定向宽松无法阻止资金流入传统部门新建“旧”产能

加速折旧可鼓励传统行业研发创新,激励新产业购进固定资产,更有助于“稳增长”和“调结构”

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